原文標題:《Mastering the MVRV Ratio》

撰文:Checkmate、Glassnode

編譯:Anthony

MVRV 比率是最受歡迎,最廣泛使用的鏈指標之一,但是,MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中,我們將探討如何賦能 MVRV 以找到極端周期,確定市場趨勢並獲得拋售的預警。

它最初由鏈上先驅 Murad Mahmudov 和 David Puell 在 2018 年 10 月發佈的一篇論文中構想出來,此後成為了主要的比特幣分析工具。

MVRV 比率通常被用來觀測宏觀震蕩,可用於探索比特幣市場周期,尤其是用來發現最高價和最低價。但實際上,MVRV 指標比許多分析師所想的的更微妙、信息更密集。

圖 1:神奇的 MVRV 比率

本文我們將探索 MVRV 比率,從最基礎的開始,一直到更高級的研究。我們的目標是展示使 MVRV 運行的機制,並探索是什麼使該指標成為如此強大的工具。我們將涵蓋三個主題:

1.探索 MVRV 的極值以發現周期頂點和低點。

2.MVRV 的勢頭以及如何使用指標跟蹤宏觀牛市 / 熊市趨勢。

3.分佈差異顯示 MVRV 如何預警拋售周期的頂點。

再次介紹 MVRV

MVRV 是市場價值 (MV) 與實現價值 (RV) 的簡寫,是市場價格與實現價格之間的比率。由於已實現價格是每枚比特幣最後在鏈上交易的平均價格,因此 MVRV 可以被視為衡量供應中「未實現利潤」的指標。

  • MVRV 為 2.2 表示市場價格是實際價格的 2.2 倍(120% 利潤)

  • MVRV 為 1.0 表示市場價格等於實際價格(收支平衡)

  • MVRV 為 0.8 表示市場價格是實際價格的 0.8 倍(20% 損失)

  • 下圖顯示了 MVRV 比率,大致顯示了多頭在牛市最大的未實現的利潤,以及空頭在熊市最大的未實現損失。

  • 高 MVRV 值 (> 2.4) 表明市場持有大量未實現利潤。

  • 低 MVRV 值 (< 1.0) 表示市場面臨未實現虧損。

  • 圖 2:市場價值與未實現價值的比率(MVRV)

    市場持有的平均利潤百分比可以計算為 MVRV - 1。

    下圖顯示了這種震蕩指標,突出顯示了 MVRV 低於 1 ,且平均比特幣持有者的比特幣處於縮水狀態,比特幣平均收購成本高於當前現貨價格。

    此類事件相對罕見,通常發生在長期熊市的後期。這些巨大的未實現損失通常會引發大規模的拋售事件,可能會形成周期低點。

    圖 2:已實現價格與 MVRV

    探索價值極限

    下一個問題是,什麼是 MVRV 的高值和低值?我們如何衡量與周期頂部和底部相關的極端偏差?

    首先,我們將從直觀的視覺角度來看,我們將 MVRV 級別標記為 0.8(藍色)、1.0(綠色) 、2.4 (橙色) 和 3.2 (紅色)。從這些標記看起來,至少在剛開始可以與頂部和底部很好地對齊。然而,如果我們想正確掌握 MVRV,我們將需要使這種比目測的更有力一些的分析。

    圖 3:MVRV 價值極限

    一種簡單的方法是計算歷史上 MVRV 交易價格低於或高於特定水平的天數比例。我們可以使用 Workbench 工具計算和顯示這一點,並且只考慮自 2017 年以來的日期,與更成熟的比特幣市場保持一致。如果 MVRV 僅在 10% 的交易日低於特定水平,則意味著它在其他 90% 的交易日都高於該水平。

    現在我們可以更好地量化這些 MVRV 等級的可能性:

  • 藍色極低點:MVRV 在大約 5% 的交易日內低於 0.8。

  • 綠色持續走低:MVRV 在大約 15% 的交易日中一直低於 1.0。

  • 橙色持續走高:MVRV 在大約 20% 的交易日中一直高於 2.4。

  • 紅色極高點:MVRV 在大約 6% 的交易日中一直高於 3.2。

  • 圖 4:MVRV 高於 / 低於關鍵層級的天數

    如果我們繪製出 MVRV 高於 / 低於這些關鍵層級的時期,我們就可以開始發現周期頂部和底部。

  • 藍色:如果 MVRV 低於 0.8(約低於 5% 的交易日),通常會形成周期低點

  • 綠色:當 MVRV 低於 1.0(低於 15% 的交易日)時拋售開始

  • 橙色:當 MVRV 高於 2.4(約 20% 以上的交易日)時,市場開始回暖

  • 紅色:如果 MVRV 高於 3.2(高於交易日的約 6%),周期通常會達到峰值

  • 圖 5:MVRV 比率(市場極限)

    現在我們已經為 MVRV 定義了一組「極端層級」,我們可以將它們可視化為定價區間。如果 MVRV 比率等於 2.4,則意味著相應的盈利定價範圍是已實現價格的 2.4 倍。

    現在,該工具使我們能夠估算市場將達到極端未實現利潤(高值)或未實現損失(低值)的價格水平。達到這些價格可能會增加觸發投資者行為(如獲利回吐或拋售)的可能性,這最終是我們正在尋找的周期頂部 / 底部的基礎。

    圖 6:MVRV 定價區間

    對於更高級穩健的統計方法,我們還可以計算歷史平均 MVRV,並使用 +/- 1 標準偏差來發現極值。這提供了一種更加穩健和具有統計意義的方法。

    圖 7:MVRV 偏差區間

    MVRV 動量

    上一節探索了使用 MVRV 來判斷周期極值的方法。接下來我們將使用 MVRV 作為判斷宏觀市場趨勢的工具。

    下圖顯示了 MVRV 比率(橙色)沿著 1 年平均線(藍色)移動。請註意,MVRV 交易在 1 年均線以上的時段通常描述的是牛市,而低於 1 年均線的時段描述的是熊市。MVRV 強勢突破 1 年均線閾值往往是周期過渡點的特點。

  • 強勢突破 ( 綠色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

  • 低於當前價格,現在處於盈利狀態 ( 大量 BTC 在低點附近積累 )

  • 強力跌破 ( 紅色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

  • 高於當前價格,現在處於虧損狀態(大量 BTC 在高點附近積累)

  • 圖 8:MVRV 沖量

    我們可以通過選取 MVRV 和 1 年 SMA 之間的比率將此觀察結果轉換為振蕩區間。該工具特別適用於發現周期轉折點發生的尖銳轉變。

  • 熊市的開始:急劇下跌(負值(紅色))意味著大部分比特幣的基礎成本很高,比特幣市場陷入虧損。這表明「頭重腳輕」的市場可能對價格下跌很敏感。

  • 牛市的開始:急劇增加(正值(綠色))意味著大部分比特幣的基礎成本很低,比特幣市場重新獲利。這表明在大量拋售之後進入增持階段的「頭輕腳重」市場。

  • 過去周期中的關鍵過渡點被顯示出來,作為衡量 MVRV 動量震蕩對宏觀周期變化的反應程度的一個標準。

    圖 9:MVRV 一年沖量震蕩

    分佈差異

    在最後一節中,我們將探討如何提前預警 MVRV 大量分配的情況,這種情況通常出現在市場周期頂部附近。宏觀和微觀上都會發生這種情況。

    下圖顯示了整個 2020-23 周期的 MVRV 比率。我們可以清楚地看到與 4 月相比,2021 年 10 月至 11 月的價格如何創造新的歷史記錄的,但 MVRV 峰值卻顯著降低。

    為什麼價格升高,但總的未實現利潤倍數卻更低呢?答案是,與 4 月相比,11 月的比特幣平均收成本更高。

    這在宏觀上造成了 MVRV 比率的負背離。

    在 7 月至 11 月的第二次反彈期間,之前以低價收購的大量比特幣(例如在 5 月至 7 月的拋售期間)抓住了退出流動性的機會,並將它們轉移給了新的、經驗不足的「頂級買家」。比特幣從較低的實際價格中被重新估價,並轉移到投機者和對價格敏感的買家手裡,他們現在的基礎成本要高得多(更接近 ATH)。

    圖 10:市值與已實現價值的比率(MVRV)

    下圖顯示了這種現象在兩個指標中的表現:

  • 已實現的利潤在 10 月至 11 月達到了每天約 $1.5B 的利潤水平,因為以更便宜的價格獲得的比特幣

  • 以更昂貴的價格轉移給了新買家。

  • 由於這種獲利回吐行為,已實現市值經歷了第二次走高。

  • 我們可以看到,2022 年的熊市導致已實現上限出現下降趨勢,因為損失已實現,該指標回到了 7 月份的水平。這代表了 2021 年 7 月至 2021 年 11 月期間增加的所有投機性溢價的沖銷。

    圖 11:已實現上限和已實現收益

    如果我們放大 2021 年 1 月至 5 月的峰值,我們實際上可以看到 MVRV 比率在較小範圍內形成了類似的負背離。價格連續創下新高,但 MVRV 迅速下跌至較低的高點。

    供應中的未實現利潤正在減少,這是大規模拋售的結果,利潤從未實現(賬面收益)轉化為已實現(鎖定)。

    圖 12:市值與已實現價值的比率(MVRV)

    我們可以看到 2013 年發生在兩個峰值之間的類似事件,價格上漲了 392%,但 MVRV 比率實際上更低,從 5.74 下降到 5.43。我們可以在下圖綠色標記中看到,在最終峰值 1,133 美元之前發生了類似的衰減。

    圖 13:市值與已實現價值的比率(MVRV)

    這種情況也出現在 2017 年後期的牛市周期中。隨著 MVRV 超過我們定義的極端水平 2.4,我們開始看到更高的價格峰值,但 MVRV 比率的增長逐漸減弱。

    請註意,在 2017 年 8 月,SegWit 升級軟分叉到比特幣中,許多鎖定中的比特幣被轉移以利用 BCH 進行硬分叉,這將部分影響這個周期觀察。

    圖 13:市值與已實現價值的比率(MVRV)

    比特幣丟失怎麼辦?

    由於中本聰、早期 Miner 持有巨大未實現利潤和丟失的比特幣,MVRV 確實存在向上的凈偏差。有幾種方法可以計算丟失的比特幣,有一種簡單的方法是對至少 7 年未使用的比特幣進行打折。

    下圖計算了調整後的 MVRV,減去長期休眠比特幣的未實現利潤,所有這些比特幣最後都以非常低的價格流動。結果是我們調整後有了一個更高的已實現價格,更準確地反映了「活躍供應」的平均收購價格。這反過來會導致 MVRV 比率較低(較小的利潤倍數),為流動性和流通比特幣供應的觀察提供一個更好的角度。

    圖 14:調整後的 MVRV 比率

    總結和結論

    MVRV 比率是一個非常複雜的指標,包含有關比特幣市場動態和投資者行為模式的信息。MVRV 遠不止是一個長期周期性振蕩器,上面的一系列衍生工具和方法只是觸及了這種簡單結構的錶面。

    掌握 MVRV 比率是分析比特幣必不可少的一步,一旦理解,就會為新的迭代、衍生品和變體打開機會之門。